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美國政策不確定性上升引發金融市場劇烈波動，美國一度出現“股債匯三殺”，驅動避險資金涌入黃金市場。1月27日至28日，美聯儲召開議息會議。特朗普政府正挑戰美聯儲的獨立性，美國財政擴張需要貨幣政策配合，美聯儲貨幣政策在很大程度上決定了包括美股在內的各類資產價格的走勢。
目前，美國經濟還處于放緩初期，依舊有韌性，就業市場短期不會出現惡化，這使得美聯儲降息的必要性下降。此外，歷史上引發美聯儲突發降息的兩大因素——美元流動性緊張和美股暴跌引發系統性風險，均沒有顯現。
美國經濟仍有韌性
對美國經濟而言，部分宏觀指標表現相對強勁，GDP、私人消費和出口等均呈現增長勢頭。不過，消費者信心指數不斷走低，制造業持續萎縮，房地產市場低迷，就業市場不斷降溫。另外，中小企業景氣度遠弱于大型企業，傳統行業景氣度遠低于科技行業，這是典型的“K型”分化。
美國經濟保持增長得益于財政擴張，關稅收入的增加為財政支出帶來了資金來源。數據顯示，2025年，美國通過加征關稅，使得實際關稅稅率升至11.1%，實現關稅收入2870億美元，這緩解了“大而美”法案帶來的財政壓力。通過測算，2025財年，美國政府赤字從上一財年的1.83萬億美元縮減至1.76萬億美元，赤字率從6.4%下降至5.8%，債務增加金額從2.21萬億美元收窄至2.17萬億美元。
從需求端來看，通脹回落和減稅使得居民可支配收入在2025年三季度沒有繼續惡化，而美股上漲帶動高收入群體收入增長。美國居民消費分化，房地產市場已經連續三年低迷，高房價與高利率形成雙重約束。2025年，在消費增速放緩的同時，必需品在消費中的占比上升，且高收入群體與中低收入群體的差距擴大。這意味著消費增長越來越依賴少數群體，而非廣泛的中產擴張。因此，投資者信心持續低迷。美國研究機構世界大型企業研究會1月27日發布的初步調查數據顯示，美國1月份消費者信心指數從2025年12月份修訂后的94.2顯著降至84.5，為2014年5月以來最低水平。
美國經濟正進入一個高度依賴技術、金融和政策協調的脆弱均衡期，這種復雜局面在美國經濟周期中已反復上演。當經濟增長主要由資本密集型、技術密集型部門推動時，其社會擴散效應往往有限。
降息緊迫性下降
在去年12月預防式降息后，今年美聯儲降息的門檻明顯提高，市場普遍認為1月美聯儲將“按兵不動”。上一次議息會議后公布的點陣圖顯示，多數美聯儲官員預計2026年還有1次降息，但是何時降息還需要關注經濟數據。芝商所的FedWatch工具顯示，美聯儲1月將利率保持在3.5%～3.75%的概率為97.2%，而下調到3.25%～3.5%的概率僅為2.8%。
從歷史經驗來看，美聯儲更關注就業市場。當前，美國通脹相對溫和。盡管關稅會推高通脹，但傳導存在時滯，且實際關稅稅率比預期要低，因此，只有就業市場繼續走弱，才能支撐美聯儲繼續降息。從制造業PMI分項數據來看，2025年12月美國制造業就業指數出現溫和反彈，從44%反彈至44.9%，盡管仍低于50%的榮枯線，但就業市場并沒有進一步惡化。
美元流動性依舊充裕。從歷史經驗來看，一旦市場出現美元流動性危機，那么美聯儲有可能突發降息以呵護市場流動性，防止出現系統性危機。從隔夜拆借利率看，擔保隔夜融資利率（SOFR）在近期美國出現“股債匯三殺”時并沒有大幅攀升，反而有所回落。1月26日，SOFR維持在3.66%的低位，低于去年同期的4.34%。從逆回購市場看，1月26日，美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）使用規模達14.89億美元，較前一交易日的9.27億美元明顯上升。整體來看，市場流動性充裕。
美股短期持續暴跌風險不大。歷史上出現過美股暴跌引發系統性風險的擔憂，美聯儲通過降息等措施來穩定市場，目前還看不到這種必要性。從財報來看，并沒有超預期走弱。目前已經公布2026年業績展望的標普500指數成分股公司中，約有一半公司對未來的展望超出市場預期。截至1月27日，標普500指數成分股中已有64家公司發布2025年四季度財報，各項業績指標與上周相比基本持平。已披露財報的企業中，約70%實現每股收益超預期，這一比例高于財報季第二周64%的歷史平均水平。
美國政策不確定性較大
近期市場的劇烈波動源于美國政策的不確定性。美國特朗普政府突襲委內瑞拉、威脅接管格陵蘭島、對美聯儲施壓，均打擊了投資者對美國資產的興趣。與此同時，美國財政擴張路徑與債務可持續性問題也持續壓制投資者的風險偏好。從貨幣政策來看，美聯儲的獨立性遭遇挑戰，1月份，美國司法部對美聯儲主席鮑威爾展開刑事調查。
綜合來看，目前美國經濟正處于“K型”分化下的脆弱平衡期。盡管美國經濟增長動能有所放緩，但仍具有韌性，這使得美聯儲1月降息的緊迫性顯著下降。從風險指標看，就業市場未進一步惡化，美元流動性充裕，美股盈利支撐尚存，貨幣政策暫不具備觸發緊急干預的條件。此外，在特朗普政府政策高度不確定以及美聯儲領導層可能更迭的敏感期，保持政策觀望是美聯儲維護獨立性與穩定性的最優解。
（期貨日報）
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