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美國對等關稅政策公布后，清明假期海外金融市場劇烈波動。全球股市、大宗商品等風險資產遭遇恐慌性拋售，貴金屬黃金、白銀也未能逃脫下跌命運。隨著特朗普關稅政策落地，黃金牛市上漲基本面邏輯可能發生轉變。
在未來較長一段時間，全球可能很難回到低通脹和負利率環境。其底層邏輯如下：2024年特朗普再次當選，其政策主張將全球化推向寒冬，脫鉤斷鏈風險加大，全球供應鏈將面臨更為嚴峻的挑戰。此外，特朗普關稅政策可能引發更多貿易摩擦，若各國相互加征關稅，將導致商品流通成本上升，從而推高通脹預期；移民政策在保護本國就業的同時，會使用工成本增加，可能推動潛在物價水平上升。
美聯儲主席鮑威爾就經濟前景發表講話稱，對美國總統特朗普征收的關稅范圍感到震驚，關稅上調幅度遠超預期，這意味著對經濟的影響將比之前認為的更大，其中包括更高的通脹和更慢的增長。他還表示，將密切關注即將公布的數據、不斷變化的前景和風險平衡，準備好等待更明確的消息，然后再考慮調整政策立場。由此可見，近期美聯儲官員接連發表鷹派講話，認為當前經濟處于良好狀態，勞動力市場依然穩健，通脹存在上行風險，在特朗普政策的影響進一步明晰之前，不急于改變政策立場。我們認為，美聯儲此舉是在進行預期管理，強調貨幣政策以控制通脹和穩定就業為目標，不為金融市場波動和關稅等其他政策負責，暗示在對通脹更有信心之前不急于降息，除非勞動力市場意外疲軟。
由此來看，如果美國實際利率長期維持在高位，對貴金屬而言，意味著持有成本增加，將削弱黃金在抵御通脹和資產保值方面的吸引力。
高金價自然會抑制實物黃金需求。世界黃金協會最新發布的報告顯示，2024年全球金飾需求的消費量為1877噸，較2023年下降11%，其中金條和金幣需求量1186噸，與2023年基本持平；中國2024年金飾需求總量為497噸，同比降幅達24%。供應端方面，金價持續走高刺激礦產金開采，2024全球黃金供應總量為4974噸，同比增長1%，創歷史新高。
在美聯儲停止縮表之前，流動性緊張的形勢不會改變，美元指數多數時間仍將保持強勢。截至4月2日當周，美聯儲總資產規模降至6.77萬億美元，較歷史峰值減少2.33萬億美元，其中隔夜逆回購使用規模降至2334億美元，歷史最高為2.3萬億美元。根據紐約聯儲發布的相關報告，當美聯儲總資產規模降至6.5萬億美元時停止縮表，按照當前計劃，預計美聯儲將在2025年10月之后停止縮表。隨著縮表的持續推進，金融市場流動性逐漸減少，為應對日常支付和結算，金融機構存放在美聯儲逆回購賬戶上的閑置資金不斷被取回。隨著美聯儲隔夜逆回購賬戶的資金耗盡，銀行存款準備金將逐漸被消耗，從而加劇金融市場流動性緊張，當達到臨界點時，可能引發流動性危機，風險資產將遭遇系統性拋售，黃金也將面臨恐慌性下跌。
綜上所述，特朗普關稅政策導致貿易摩擦升級，在推高通脹預期的同時，加劇市場對經濟衰退的擔憂。風險資產遭遇系統性拋售，導致保證金不足和流動性短缺，貴金屬黃金也難逃下跌命運。由于白銀的避險功能弱于黃金，而其商品屬性明顯強于黃金，全球經濟下行壓力加大，將削弱白銀在工業領域的需求，導致金銀比價存在進一步擴大的風險。
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