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9月1日消息：我國鋼鐵行業全球競爭力強，但盈利能力弱，有望成為本輪“反內卷”指向的重點行業。近期，工信部印發鋼鐵行業穩增長工作方案，再次強調了“繼續實施產量壓減政策”，我們預計9月鋼鐵行業限產或將加快、加力落地，隨著限產執行的深入，行業即將進入以利潤為核心的業績周期。
全球競爭力較強，但盈利能力較差的行業是本輪“反內卷”指向的重點。
7月以來，綜合整治“內卷式”競爭不斷推進，8月29日，國家發展改革委的新聞發布會上，國家發展改革委新聞發言人李超再次強調要“加快治理部分領域的內卷、無序競爭和市場失序等問題”。我們認為，短期來看，“反內卷”的重心還是在全球競爭力較強、但盈利能力較差的行業，以推動這些行業實現競爭力提升-盈利增加-研發投入-競爭力提升的正向循環，從而為構造現代化產業體系和發展新質生產力注入內生動能。
工信部印發鋼鐵行業穩增長工作方案，或成為本輪“反內卷”突破口。
我們測算，我國鋼鐵行業產量在全球所占的份額超過一半，但2024年上市鋼鐵企業的平均利潤率卻僅為-0.26%，因此成為本輪“反內卷”指向的重點行業。7月18日，工信部總工程師謝少鋒在國新辦新聞發布會上表示，鋼鐵、有色、石化等十大重點行業穩增長工作方案即將出臺。根據鋼之家網站的報道，《鋼鐵行業穩增長工作方案（2025-2026年）》（以下簡稱《方案》）已于近期印發，針對“行業供給總量較大，有效需求不足”的核心矛盾，提出了“以嚴禁新增產能和實施產量壓減控總量”的要求。我們認為，《方案》的出臺有望以鋼鐵行業作為突破口，率先樹立整治典型，加快形成治理成果。
限產或仍將是鋼鐵行業“反內卷”的重要措施，有望改善行業利潤和價格。
《方案》提出，“繼續實施產量壓減政策，按照支持先進企業發展、倒逼落后低效產能退出的原則落實年度產量調控任務，促進供需動態平衡”。根據國家統計局數據，今年1-7月我國粗鋼產量較去年同比減少約2000萬噸。考慮到當前處于生產旺季，我們預計9月限產將加快加力落地。根據國家統計局數據，我們假設要完成全年5000萬噸的限產目標，則預計從今年8月份開始粗鋼產量需要每月維持8.5%的同比下降幅度。從2015-2016，以及2021年的經驗來看，限產均改善了行業的盈利和價格水平。2021年10月，鋼鐵行業PPI同比增速一度達到39.9%的高點，行業全年利潤總額增長75.5%。
鋼鐵“減量化”特征下，階段性出清政策是必要手段。
自2021年開始，隨著房地產市場疲軟，鋼鐵需求受到較大影響，開始出現持續性的需求下降壓力。當需求不再增長，內部結構性問題往往會持續積累，2022-2024年，我國鋼鐵行業從產能產量來看，未實現有效的削減，導致供需持續失衡。2025年作為“反內卷”的重要年份，也是“十四五”的收關之年。過去幾年積累的供需失衡問題有望在2025年階段性解決，預計通過階段性政策對鋼鐵行業產能產量進行出清會成為常規性政策手段。
鋼鐵股即將進入以利潤為核心的第二階段。
根據對過去10年的回溯，鋼鐵股在每一輪新的利潤上行周期中，往往會同步出現資產上行周期。一般分成三個階段：1）超低估值的恢復周期；2）以利潤為核心的業績周期；3）利潤完全釋放后的筑頂階段。經歷了今年以來的上漲，鋼鐵股目前估值水平已經有較為明顯的修復，我們預計隨著限產執行的深入，行業即將進入以利潤為核心的業績周期。
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