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近期，印尼能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）礦產(chǎn)與煤炭總局釋放出一個(gè)令全球市場(chǎng)無(wú)法忽視的信號(hào)：2026年鎳礦石生產(chǎn)配額（RKAB）目標(biāo)將從2025年的3.79億噸大幅削減至約2.5億~2.6億噸，降幅超過(guò)34%。盡管最終數(shù)字仍待敲定，且企業(yè)最晚可在2026年7月31日前申請(qǐng)補(bǔ)充配額，但政策收緊的方向已然明確。
這并非一次孤立的行政調(diào)整，而是一套“配額削減+制度優(yōu)化+成本抬升”的“組合拳”。自2026年起，印尼將恢復(fù)RKAB的年度審批機(jī)制，取代2023年以來(lái)實(shí)行的3年期審批模式，以增強(qiáng)政府對(duì)資源流出節(jié)奏的年度掌控力。這意味著，未來(lái)配額規(guī)?？呻S鎳價(jià)波動(dòng)和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求靈活調(diào)整。
更關(guān)鍵的是分配規(guī)則的重塑。新機(jī)制下，配額將嚴(yán)格按“冶煉產(chǎn)能×單位礦石消耗系數(shù)”核定，確保礦石產(chǎn)量不超出國(guó)內(nèi)消化能力；采礦—冶煉一體化項(xiàng)目?jī)?yōu)先獲批，非一體化企業(yè)則必須提供明確的國(guó)內(nèi)冶煉廠采購(gòu)協(xié)議；歷史執(zhí)行良好、無(wú)重大環(huán)?；虬踩`規(guī)記錄的企業(yè)，將在審批中獲得更高權(quán)重。
與此同時(shí)，成本端也在悄然加壓。印尼正計(jì)劃修訂鎳礦基準(zhǔn)價(jià)格（HPM）計(jì)價(jià)公式，首次將伴生鈷列為獨(dú)立商品，并征收1.5%~2%的特許權(quán)使用費(fèi)。此外，政府還將加大對(duì)非法采礦和違規(guī)用地的打擊力度，查封礦點(diǎn)、重罰企業(yè)，進(jìn)一步壓縮灰色供應(yīng)空間。種種舉措，無(wú)不指向一個(gè)核心目標(biāo)：從“賣(mài)礦”轉(zhuǎn)向“控鏈”。
從擴(kuò)產(chǎn)到提值：
印尼鎳戰(zhàn)略的深層轉(zhuǎn)向
這場(chǎng)政策風(fēng)暴的背后，是印尼鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的根本性轉(zhuǎn)變。過(guò)去7年，憑借禁止原礦出口等強(qiáng)力政策，印尼成功吸引包括中資在內(nèi)的大量資本投建冶煉產(chǎn)能，鎳產(chǎn)量5年間增長(zhǎng)近5倍，迅速躍居全球供應(yīng)主導(dǎo)者。
但高速擴(kuò)張也帶來(lái)了副作用。2022年至2025年11月，LME鎳價(jià)累計(jì)下跌46%，行業(yè)利潤(rùn)被嚴(yán)重侵蝕，礦業(yè)收入承壓。印尼方面意識(shí)到，單純依靠產(chǎn)能擴(kuò)張已難以為繼。如今，其戰(zhàn)略重心已從“擴(kuò)大產(chǎn)能、吸引投資”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定價(jià)格、提升資源附加值”。
更宏大的圖景在于產(chǎn)業(yè)鏈延伸。印尼不再滿(mǎn)足于做全球不銹鋼和電池原料的“原料倉(cāng)”，而是希望落地新能源汽車(chē)制造，構(gòu)建“采礦—冶煉—前驅(qū)體—電池—整車(chē)”的完整生態(tài)。而這一切的前提，是鎳價(jià)不能長(zhǎng)期低迷，資源開(kāi)發(fā)必須產(chǎn)生更高綜合收益。限產(chǎn)穩(wěn)價(jià)，正是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支點(diǎn)。
成品暴漲、礦價(jià)滯漲：
價(jià)格傳導(dǎo)為何失靈？
市場(chǎng)對(duì)政策信號(hào)的反應(yīng)來(lái)得迅猛。自2025年12月中旬起，受配額削減預(yù)期驅(qū)動(dòng)，鎳價(jià)開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)反彈。2026年1月26日，LME鎳價(jià)日最高觸及19160美元/噸；滬鎳(131810, -1740.00, -1.30%)同步?jīng)_高至152300元/噸，創(chuàng)下近年罕見(jiàn)漲幅。
然而，一個(gè)耐人尋味的現(xiàn)象隨之浮現(xiàn)：盡管不銹鋼、硫酸鎳、電積鎳等成品價(jià)格普遍上漲，鎳礦現(xiàn)貨價(jià)格卻未見(jiàn)明顯異動(dòng)。產(chǎn)品邊際利潤(rùn)顯著改善，但價(jià)格傳導(dǎo)鏈條似乎“卡殼”了。
這種“成品漲、礦價(jià)穩(wěn)”的背離格局，本質(zhì)上是金融屬性與產(chǎn)業(yè)屬性的割裂。期貨市場(chǎng)對(duì)中期供應(yīng)緊張高度敏感，情緒驅(qū)動(dòng)下快速定價(jià)；而礦端受制于復(fù)雜的供需結(jié)構(gòu)、相對(duì)僵化的定價(jià)機(jī)制、政策執(zhí)行的不確定性，以及下游過(guò)剩的壓制，價(jià)格反應(yīng)滯后甚至鈍化。
更嚴(yán)峻的是，缺口可能比預(yù)期更大。據(jù)印尼鎳工業(yè)論壇測(cè)算，2026年，當(dāng)?shù)匾睙拸S鎳礦需求約為3.4億~3.5億噸。若按2.6億噸的配額目標(biāo)，并考慮約90%的實(shí)際開(kāi)采率，供應(yīng)缺口將高達(dá)1億噸以上。即便大幅增加菲律賓鎳礦進(jìn)口（2025年菲律賓對(duì)印尼出口約1500萬(wàn)噸），亦難以完全填補(bǔ)。一旦大量冶煉廠被迫降負(fù)荷或停產(chǎn)，下游成本壓力將迅速傳導(dǎo)至終端，形成新的負(fù)反饋循環(huán)。
分配規(guī)則暗藏玄機(jī)：
誰(shuí)受益？誰(shuí)承壓？
政策方向雖明，但落地細(xì)節(jié)才是決定企業(yè)命運(yùn)的關(guān)鍵。當(dāng)前，RKAB審批已顯露出清晰的優(yōu)先級(jí)邏輯：一體化項(xiàng)目?jī)?yōu)先、已投產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?yōu)先、高附加值路徑優(yōu)先。
目前，印尼不銹鋼產(chǎn)能約880萬(wàn)噸，硫酸鎳20萬(wàn)~25萬(wàn)噸，電積鎳不足20萬(wàn)噸，合計(jì)僅需不到1億噸鎳礦即可滿(mǎn)足滿(mǎn)產(chǎn)需求（實(shí)際多數(shù)未滿(mǎn)產(chǎn)）。剩余約1.3億噸配額，將主要用于支撐鎳鐵、冰鎳、MHP（混合氫氧化物沉淀）等中間品生產(chǎn)。而根據(jù)政府傾向，MHP>冰鎳>鎳鐵的排序已基本確立。
這意味著，MHP和采用高壓酸浸（HPAL）技術(shù)的濕法項(xiàng)目大概率獲得足額保障，而傳統(tǒng)鎳鐵產(chǎn)能或?qū)⒚媾R大幅壓縮。1月20日，印尼主要礦商淡水河谷印尼公司（Vale Indonesia）坦言，其僅獲批約30%的申請(qǐng)配額，恐難履行對(duì)蘇拉威西島多個(gè)HPAL項(xiàng)目的供礦承諾，這些項(xiàng)目正是印尼打造高附加值電池材料的核心載體。
成本結(jié)構(gòu)也決定了生存能力。從全鏈條看，印尼MHP成本最高，新工藝冰鎳次之，傳統(tǒng)鎳鐵最具成本優(yōu)勢(shì)。但在政策傾斜下，低成本未必等于高優(yōu)先級(jí)。未來(lái)，鎳鐵產(chǎn)量收縮幾成定局，而鎳鹽與純鎳供應(yīng)或維持小幅增長(zhǎng)，整體鎳元素供應(yīng)將明顯下降。
然而，需求側(cè)的疲軟仍是懸頂之劍。不銹鋼行業(yè)持續(xù)低迷，動(dòng)力電池領(lǐng)域又被磷酸鐵鋰主導(dǎo)，高鎳三元短期內(nèi)難有爆發(fā)性增長(zhǎng)。若“供應(yīng)收縮”缺乏“需求回暖”配合，鎳市恐陷入“價(jià)漲量縮”的尷尬局面。
鎳價(jià)波動(dòng)如何博弈？
印尼這記“限產(chǎn)重拳”，正在徹底改寫(xiě)全球鎳市的游戲規(guī)則。2026年，鎳價(jià)中樞大概率顯著上移。筆者預(yù)計(jì)，滬鎳價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為12萬(wàn)~17萬(wàn)元/噸，LME鎳價(jià)則在1.5萬(wàn)~2萬(wàn)美元/噸震蕩。
但投資者需警惕“預(yù)期過(guò)熱”。當(dāng)前鎳庫(kù)存仍處高位，價(jià)格上漲后可能觸發(fā)隱形庫(kù)存顯性化，短期去庫(kù)難度大，上行阻力不容小覷。更關(guān)鍵的是，若下游需求持續(xù)疲軟，“有價(jià)無(wú)市”或?qū)е虑榫w驅(qū)動(dòng)的上漲迅速回調(diào)。值得注意的是，隨著政策擾動(dòng)高峰過(guò)去，市場(chǎng)波動(dòng)率有望從當(dāng)前高位逐步回落。
鎳市已從“產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)”邁入“政策定價(jià)”時(shí)代。（首創(chuàng)期貨研究院）
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