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2026年1月，滬鋅以超11%的累計漲幅實現開門紅，主要得益于市場情緒回暖和行業基本面改善。本周，在宏觀情緒降溫影響下，鋅價雖出現回調，但仍表現出較強韌性。
1月，貴金屬及有色金屬領漲大宗商品市場，源于兩大宏觀因素驅動：一是海外地緣政治風險持續（如格陵蘭島、伊朗、俄烏局勢及歐美貿易摩擦），驅使市場尋求大宗商品作為配置方向；二是美國經濟數據疲軟，市場對美聯儲2026年降息預期增強，導致美元走弱，進一步提升了貴金屬和有色金屬的金融溢價。上周五，市場出現轉折：一是黃金、白銀價格沖高回落，推升避險情緒；二是美聯儲換帥，引發多頭情緒退潮，導致銅、鋁、鋅等有色金屬價格跟隨下跌。
礦端供應再度趨緊，TC跌至低位。2025年，鋅精礦市場經歷了從供應緊張到供應寬松的轉變。隨著海外礦山恢復及新礦投產，TC持續回升，產業鏈利潤由礦端轉移至冶煉端，極大提振了煉廠開工積極性。旺盛的原料需求，疊加三季度末煉廠提前開啟冬儲備庫，為后續供應緊張格局埋下伏筆。進入四季度，市場供需格局驟然收緊，推動TC大幅下滑至絕對低位。供給端，一方面，國內北方礦山進入季節性檢修；另一方面，滬倫鋅比值走低，鋅精礦進口窗口關閉，國內煉廠被迫轉向國產礦。需求端，高開工煉廠對原料需求旺盛，形成了“礦端趨緊而錠端放量”的局面。
直至2026年1月，隨著滬倫鋅比值修復、進口窗口開啟以及煉廠冬儲完成，國產礦市場進入供需雙弱平衡階段，國產TC跌勢暫穩。然而，礦端整體供應偏緊格局并未實質性扭轉，加工費全面反彈仍需時間。截至1月末，國產與進口TC分別報1500元/噸和25.50美元/干噸，市場成交清淡。
煉廠原料庫存為32.40萬金屬噸，折22.70天用量，仍處于偏低水平。消費淡季疊加高鋅價，庫存并未大幅累積，鋅價下方支撐較強。生產端開工情況出現分化。2025年12月，受加工費（TC）回落等因素影響，精煉鋅產量超預期下降至約55萬噸。進入2026年1月，隨著鋅價回升，煉廠生產積極性得到提振，產量環比恢復至約57萬噸。
元旦假期后國內鋅價大幅上漲，對下游采購意愿形成一定抑制。由于終端訂單表現不佳，疊加鋅價高位帶來的成本壓力，部分下游企業已于上周陸續提前進入春節假期，導致開工率明顯下滑，節前補庫力度較為有限。從庫存表現看，截至1月29日，SMM三地鋅錠社會庫存為10.83萬噸，較2025年12月31日小幅增加0.88萬噸；上期所精煉鋅庫存為6.52萬噸，較2025年12月31日減少4.639噸；LME鋅庫存仍處于約11萬噸的相對低位，較2025年12月31日小幅增加3675噸。整體來看，國內外顯性庫存仍處于偏低水平，對鋅價下方仍構成一定支撐。
綜合來看，2026年開年，在基本面與市場情緒驅動下，鋅價強勢上行并突破2022年6月以來的高位。隨后雖因市場情緒轉變自高位回落，但整體表現相對抗跌，顯示下方支撐仍存。短期來看，國內春節假期臨近，下游采購積極性受抑，預計鋅錠社會庫存將出現季節性累積，鋅價進一步上行受到抑制。中長期來看，原料端供應持續偏緊，將繼續為鋅價提供較強支撐，滬鋅仍可維持偏多思路，后市重點關注節后上下游復工復產節奏。宏觀層面，地緣政治風險因素仍是影響鋅價的關鍵變量。操作上，建議謹慎參與，可考慮在價格回調時布局多單，以提升策略的安全邊際。（期貨日報）
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