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進入2026年，銅價再度大幅上漲并創出歷史新高。一是銅陵有色宣布米拉多銅礦二期工程延期，令2026年全球銅礦增量下調近10萬噸。這使得本已緊張的銅礦供應形勢進一步加劇。二是智利Mantoverde銅礦工人因勞資談判破裂而罷工，市場對在產銅礦減產的擔憂升溫。三是美國盯上委內瑞拉和格蘭陵島，地緣風險引發各國對關鍵礦產資源供應鏈的安全穩定性擔憂。供應沖擊與關鍵礦產資源的戰略性儲備，令相關貴金屬與基本金屬市場做多情緒高漲。從中可以看出，元旦之后銅價的上漲，主要緣于市場對供應端擔憂的加劇。事實上，供應擔憂是過去一年銅價上漲的核心驅動力之一，預計未來仍對銅價構成重要支撐。但值得關注的是，當前銅價水平已對下游消費形成明顯壓制，國內社庫累積明顯。短期銅價進入高位調整，以逐步消化這一需求端的壓力。
從供應端來看，目前進口礦TC下降至-45.41美元/噸，銅礦供應緊張格局未改。然而，南方、北方粗銅加工費分別為2000元/噸和1200元/噸，國內冷料加工費繼續維持高位。精廢價差高位運行令冷料供應大增，再生銅持續流入冶煉端，從而間接緩解原料端供應偏緊格局。冶煉廠副產品硫酸收益繼續攀升，1月9日中國銅冶煉酸指數再創一年來新高，達903元/噸。冶煉廠副產品收益高，減產動力小。2025年12月，電解銅產量環比大增7.5萬噸，超預期。預計1月受統計天數下降影響，產量環比小降1.45萬噸。整體上，國內電解銅產量處于歷史高位，短期供應端有壓力。不過從中期來看，銅礦緊張局勢在加劇，米拉多銅礦二期延期，預計2026年全球銅礦增量下調10萬噸。再加上高銅價可能引發海外在產銅礦山勞資利益分配博弈，2026年全球銅礦增量可能不及預期。同時，美國“232調查”對精銅征收進口關稅的預期并未消失，美國商務部建議從2027年開始征收15%的關稅，到2028年提高到30%。特朗普已指示該部門在2026年6月底前提供美國銅市場的最新情況。因此，短期來看，盡管中國精銅產量處于高位，但是市場對未來銅礦供應的擔憂，以及美國關稅不確定性引發的全球庫存區域“騰挪”，可能造成非美地區的結構性短缺。這將逆轉短期內的供應壓力。
從需求端來看，精廢價差大幅上漲，最高突破6000元/噸，創歷史新高，廢銅替代效應顯著。同時，銅價居高不下令下游廢銅桿、精銅桿、電線電纜以及漆包線企業開工率均下降，下游需求表現偏弱。當前，下游開工率下降主要是由于高銅價而非需求實質性缺失。而且市場普遍看好AI前景，銅作為電氣化的金屬，其未來需求增長空間仍存。另外，地緣風險增加將強化銅的戰略儲備需求。因此，需求端呈現短期與中長期的分化：產業端需求對價格形成短期拖累，可能引發價格回調，但中長期的實際需求與各國戰略儲備的增長，決定中期上漲趨勢難以改變。
從全球庫存結構來看，1月以來，中國社庫增加5.45萬噸，保稅區庫存增加0.33萬噸，LME去庫8450噸，COMEX累庫18087噸。全球總庫存增加6.7萬噸，至98.1萬噸，總庫存增加明顯。其中，COMEX和國內社庫持續增長，但LME庫存持續下降。COMEX與LME銅價差大幅縮窄至百元以下，LME低庫存支撐該市Back結構，這令銅價下方支撐強勁。國內盤面價差結構也顯示市場并不擔憂未來庫存壓力。
從宏觀面來看，短期地緣政治風險將引發市場對相關戰略金屬的追捧，相關AI概念板塊繼續受到資金的青睞，情緒面依舊向好。不過，短期美元指數有上行動力。美國2025年12月非農就業數據喜憂參半，12月就業增長幾乎停滯，但失業率下降。最新CME美聯儲觀察顯示，美聯儲再次開啟降息時間可能在6月。降息預期降溫疊加委內瑞拉局勢令市場避險情緒升溫，預計短期美元指數上行,將制約銅價漲幅。
綜合而言，當前銅市的核心矛盾在于短期現實壓力與中期強勢邏輯的對抗。高價已顯著抑制下游需求并帶動國內累庫，加之精銅產量攀升與美元有望走強，短期銅價出現高位調整。然而，滬銅中期上漲基礎相對堅實。銅礦供應擾動不斷，且增量預期持續下調，能源轉型與地緣政治分別強化了長期實際需求與戰略儲備需求，而LME庫存結構提供了強勁的底部支撐。因此，短期波動或難改中期趨勢，任何由情緒或階段性供需變化引發的價格顯著回調，反而可能成為基于長期視角的重要布局機遇。（期貨日報）
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