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征稿(作者:國元期貨 范芮)--近期滬鉛主力合約整體呈震蕩上行走勢,主要受前期河南、河北地區(qū)環(huán)保政策影響,導致廢料及再生鉛流轉(zhuǎn)周期增加,疊加再生鉛復產(chǎn)進度不及預期,煉廠庫存去化至低位提振鉛價。
倫鉛方面,經(jīng)歷前期中美貿(mào)易惡化、美國政府停擺導致的價格下行后,近期隨著中美關(guān)系修復、美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)于預期,市場悲觀情緒修復,帶動倫鉛向上修復。
一、警惕美聯(lián)儲降息不及預期
隨著中美貿(mào)易政策落定,以及美國政府停擺影響被逐漸交易,宏觀主線仍在于降息預期的調(diào)整。當前市場已對2025年12月降息25基點,以及2026年降息兩次共計50基點進行交易,從鮑威爾近期發(fā)言來看,美聯(lián)儲對于12月降息尚存分歧,考慮到當前勞動力市場就業(yè)人數(shù)的下降,有一部分為移民政策收緊對勞動力供應的影響,由于移民與美國本地居民的就業(yè)存在互補結(jié)構(gòu),移民流入的大幅下降,不可避免會造成美國本土居民就業(yè)下降,結(jié)合當前失業(yè)率僅小幅增加的因素來看,美國勞動力是否進一步惡化尚不明朗。此外,盡管先前鮑威爾宣稱關(guān)稅對通脹為一次性影響,但本次發(fā)言鮑威爾對PCE數(shù)據(jù)的惡化進行強調(diào),說明通脹加劇風險仍存。
綜合來看,美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑或較為保守,市場對美聯(lián)儲降息路徑可能存在高估。預計后續(xù)隨著降息預期調(diào)整,美元指數(shù)或再次走強對有色板塊形成壓制,但短期對鉛價影響相對有限。
二、原生鉛增產(chǎn)空間有限
從原料來看,海外方面,Endeavor、Tara礦山爬產(chǎn)仍能提供部分增量,疊加Cannington礦山即將開采高品位礦帶,產(chǎn)量將有所恢復,預計海外礦山整體維持增產(chǎn),但增量較小。綜合考慮到美國礦山集中發(fā)運到港的影響,國內(nèi)礦石進口或呈環(huán)比下降同比增加的趨勢。
國內(nèi)方面,部分北方礦山已計劃月內(nèi)停產(chǎn),考慮到近期四川、福建等地有部分技改結(jié)束或檢修結(jié)束后復產(chǎn),預計國內(nèi)礦石供應環(huán)比基本持平。考慮到多家國內(nèi)礦山已完成四季度鉛精礦預售并結(jié)束交易,但河南及內(nèi)蒙等地冶煉廠冬儲尚未結(jié)束,結(jié)合煉廠礦石庫存高位去化來看,預計短期內(nèi)礦石偏緊的現(xiàn)象或進一步加劇。
從冶煉環(huán)節(jié)來看,副產(chǎn)品價格高企提振原生鉛生產(chǎn)利潤,將支撐冶煉開工率依舊位于高位。短期內(nèi)多地原生鉛煉廠計劃復產(chǎn)或增產(chǎn),但考慮到礦石供應偏緊問題將進一步加劇,預計原生鉛煉廠實際復產(chǎn)進度或不及預期,短期內(nèi)原生鉛產(chǎn)量或持平前期。
三、再生鉛環(huán)保風險增加
從原料來看,隨著氣溫下降,電池替換需求進一步上漲或帶動廢電瓶供應環(huán)比增加;另一方面,前期國內(nèi)鉛錠進口利潤進一步擴大,近期粗鉛進口量或進一步增加,對再生鉛冶煉原料形成補充,再生鉛原料供應較前期改善。但考慮到再生鉛產(chǎn)能過剩較為嚴重,盡管廢電瓶供應增加,仍較難滿足煉廠冶煉需求,廢電瓶價格仍易漲難跌。
從冶煉環(huán)節(jié)來看,由于再生鉛原料端供應改善,原料端對再生鉛增產(chǎn)形成支撐。另一方面,由于原料端價格并未跟漲鉛價,當前再生鉛冶煉利潤處于年內(nèi)較高水平,考慮到再生鉛冶煉開工率仍處于歷史同期絕對低位,預計短期內(nèi)再生鉛產(chǎn)量仍有增長空間。但需要注意的是,隨著北方供暖,北方地區(qū)再生鉛煉廠環(huán)保限產(chǎn)風險增加,疊加天氣因素對廢電瓶及再生鉛流轉(zhuǎn)造成擾動,后續(xù)再生鉛供應或有階段性偏緊現(xiàn)象。
四、需求維持增長
當前電動自行車需求開始從旺季向淡季過渡,隨著天氣轉(zhuǎn)冷,電動自行車銷量或出現(xiàn)季節(jié)性下滑,但由于新國標9月在生產(chǎn)環(huán)節(jié)強制執(zhí)行,電動自行車企業(yè)產(chǎn)線更替需求,疊加舊國標電動自行車銷售過渡期即將結(jié)束,電動自行車經(jīng)銷商產(chǎn)品轉(zhuǎn)換需求,電動自行車板塊對鉛蓄電池需求仍有支撐。汽車方面,車企年終沖量促銷啟動,但考慮到需求透支效應,預計短期汽車銷量增長較為有限。
從電池環(huán)節(jié)來看,電動自行車新國標產(chǎn)線更替尚未結(jié)束,考慮到舊國標銷售過渡期結(jié)束,電動自行車電池需求依舊存在支撐,但缺少進一步增長空間;汽車蓄電池替換需求隨著氣溫下降已有回暖跡象,預計短期內(nèi)汽車蓄電池需求仍有增量;出口方面由于鉛錠內(nèi)外比價的進一步惡化,考慮到國內(nèi)鉛蓄電池出海布局的趨勢,鉛蓄電池出口訂單較難有明顯改善,或維持對需求拖累。
五、后市展望
四季度宏觀影響偏空,但對鉛價短期影響相對有限。供應端變量主要在于再生鉛,考慮到原料供應增加、再生鉛冶煉利潤由虧轉(zhuǎn)盈,再生鉛或維持增產(chǎn)節(jié)奏;但由于北方供暖臨近后,再生鉛環(huán)保限產(chǎn)風險增加,再生鉛供應或出現(xiàn)階段性偏緊。
需求方面,電動自行車板塊需求支撐仍存,汽車板塊電池需求回暖,出口訂單拖累延續(xù),鉛蓄電池整體需求或小幅增加,近期鉛價已出現(xiàn)回落,短期內(nèi)鉛蓄電池開工率或呈回升趨勢,但考慮到鉛蓄電池經(jīng)銷商庫存高企,需求端或僅對鉛價下方支撐,較難形成實質(zhì)拉動。
在此背景下,鉛價波動節(jié)奏或由再生鉛供應主導,若無其他因素干擾,再生鉛大規(guī)模復產(chǎn)后,鉛價或呈震蕩下行走勢。但考慮到北方供暖后,再生鉛環(huán)保限產(chǎn)風險增加,以及雨雪天氣風險,可能導致再生鉛流轉(zhuǎn)受阻,預計短期內(nèi)鉛價整體呈現(xiàn)震蕩走勢。
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