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11月以來，受內外基本面分化、美聯儲官員釋放12月降息信號共同影響，鋅價波動幅度有所擴大，價格重心穩步上移。展望后市，筆者認為，鋅價將維持震蕩偏強態勢。
內外供應松緊不一
海外鋅市場供應緊張局勢持續加劇。數據顯示，2025年1—9月全球鋅市場供應短缺在37.37萬噸，與去年同期3.2萬噸的過剩格局形成顯著反轉。這一轉變并非偶然，而是西方冶煉廠減產與全球鋅礦供應下滑共同作用的結果。
值得關注的是，9月全球精煉鋅供應短缺3.57萬噸，缺口同比擴大2萬噸。10月 LME鋅現貨對期貨合約升水高達323美元/噸，創下近年來新高，充分反映了海外現貨市場的緊張程度。近期，歐洲鋅升水雖回落至130美元/噸，但仍處于歷史高位區間。
加工費變化同樣印證了礦端供應偏緊趨勢。2026年一季度進口鋅精礦加工費指導價區間為 105~120美元/干噸，而當前實際加工費已跌破該區間。上海有色網進口鋅精礦指數較前一周下降10.45美元/干噸，至73.05美元/干噸，顯示礦端供應偏緊局面仍在持續惡化。
與海外市場形成鮮明對比的是，國內鋅市場呈現相對寬松格局。盡管10月鋅精礦進口量環比下降32.56%，但1—10月累計進口量在434.89萬噸，同比增加36.59%；11月前3周到港量環比大幅增加86%，同期港口庫存卻環比下降12萬噸。
國內冶煉企業盈利模式正發生深刻轉變。盡管精煉鋅生產本身出現虧損，但副產品硫酸價格表現強勁，使得煉企整體利潤維持在- 350~200元/噸區間。與此同時，鋅精礦企業生產利潤最高達5500元/噸的高位。這種利潤結構促使企業更傾向于使用自產鋅精礦進行生產，且在精煉鋅進口窗口關閉、出口窗口打開的背景下，積極籌劃精煉鋅出口貿易，預計11月國內鋅錠出口量將大幅增加。
終端市場結構性分化
鋅下游需求正經歷顯著結構性分化，這種分化既體現在不同應用領域之間，也反映在區域市場差異上。
下游開工率數據印證了這一趨勢。鍍鋅、壓鑄鋅、氧化鋅等產品的周度開工率分別為57.17%、51.02%和57.25%，變動方向各異。其中，鍍鋅開工率環比下降0.31個百分點，壓鑄鋅和氧化鋅開工率分別環比上升0.72和0.94個百分點，反映出不同應用領域受宏觀經濟影響的程度存在明顯差異。
白電行業作為鋅的重要傳統消費領域，正面臨顯著壓力。產業在線數據顯示，2025年12月，空調、冰箱、洗衣機等產品排產總量較去年同期下降14.1%。其中，家用空調排產同比下降22.3%，冰箱和洗衣機排產分別下降8.2%和1.9%。
與之形成強烈對比的是，新能源汽車領域繼續保持強勁增長勢頭。10月全球新能源車銷量同比增長 23%，達190萬輛；國內市場表現尤為突出，當月銷量約130萬輛，占全球總銷量的68%。
基建與地產領域投資需求則持續疲軟。1—10月，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比下降0.1%；全國房地產開發投資73563億元，同比下降14.7%，對傳統鋅需求形成一定壓制。
警惕潛在風險
全球鋅庫存變化進一步印證市場分化格局。截至11月26日，上期所鋅倉單同比大增121%，國內7地社會庫存環比下降4%。與之形成鮮明對比的是，LME鋅庫存同比大幅降低80%，雖環比增長40%，但5.19萬噸的絕對水平仍處于歷史低位。
宏觀層面，美聯儲降息概率再度回升，為全球大宗商品市場提供流動性預期支撐，利好鋅價走勢。
從基本面來看，海外市場冶煉廠減產、加工費下行、現貨高升水與低庫存共同構成強支撐。國內市場方面，精煉鋅進口窗口關閉、出口窗口打開，有望推動國內鋅產品加速流向海外，既緩解海外供應壓力，也為國內價格提供支撐。不過，企業需密切關注出口市場貿易政策變化及需求持續性。
綜合來看，在宏觀流動性預期改善與基本面供需格局優化的雙重支撐下，滬鋅將維持震蕩偏強格局。（期貨日報）
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