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1月22日，滬鋁主力合約小幅上漲，截至日間收盤漲幅為0.59%，報24055元/噸。而在1月13日，該合約一度沖高至25075元/噸，刷新上市以來最高紀錄，印證了鋁的強勢表現。
雖然近期步入回調階段，但自2025年12月中旬以來，鋁價累計漲幅一度超12%，鋁板塊個股亦同步走強，成為有色金屬賽道中表現最亮眼的資產類別之一。
上海證券報記者采訪獲悉，海外美聯儲降息預期、流動性寬松為鋁價走勢創造了利多的宏觀環境，基本面也為鋁價提供堅實支撐。在銅價高企、銅鋁價格比超過4的情況下，鋁代銅技術或在空調等領域逐步落地，頭部銅材企業已有鋁產線布局。這或為鋁帶來新的需求增量。
多重因素推動鋁價上漲
一家鋁業上市公司高管認為，前一波鋁價上漲由資金驅動。不過，1月是鋁消費淡季，淡季鋁價上漲或不如旺季更有持續性。另外，海外美聯儲降息預期、國內財政貨幣政策也給鋁行業創造了利多環境。正是這些因素的加成，鋁價才會在淡季有較為強勁的走勢。
也有觀點認為，對標銅鋁比，鋁價還有補漲潛力。按照1月22日銅鋁主力合約日間收盤價計算，銅價是鋁價的4.2倍。另一位鋁企高管對記者表示，銅鋁比具有一定數據支撐。
一位私募從業人士對記者表示，此前鋁的行情并非“補漲”。按照以往經驗判斷，鋁的彈性偏弱，補漲力度一般不會很強。近期帶動鋁價上漲的正是其內生原因，主要是宏觀題材對鋁價的帶動。
這位私募人士說，鋁與白銀有相似之處。此前白銀也被視作黃金的一種附屬品，有時相較于黃金，投資者更青睞白銀的波動幅度和彈性，于是便參考黃金走勢做多或做空白銀。近期白銀的漲勢更多是內生因素驅動。鋁的這波行情同樣來源于內生動力。
同時，鋁的基本面也為其行情提供了較為堅實的支撐。中金有色團隊分析認為，鋁供給端彈性下降、脆弱性上升。國內產能接近4500萬噸產能天花板；歐美電解鋁產能受制于電力緊張因素，難以恢復與增長，脆弱性提升；同樣受制于電力供應因素，印尼產能難以快速釋放。中金預計，2025年至2030年全球電解鋁供應增速將系統性下滑，供應端復合年均增長率為1.4%。
中金認為，鋁需求側受益于財政和貨幣政策，傳統需求有望獲得提振；新興需求方興未艾，儲能、IDC（數據中心）、“新三樣”正成為鋁需求的新引擎。同時，海外新興經濟體的發展支撐鋁需求進入新周期，預計2025至2030年需求復合年均增長率為2.3%。
“電解鋁供需缺口持續擴大，疊加全球積極的財政和貨幣政策共振，鋁價有望持續創出新高；考慮到成本側有望維持在低位，噸鋁利潤有望隨著鋁價上行進一步走闊?！敝薪鸱治龇Q，按照當前價格，電解鋁公司2026年平均估值中樞仍壓在10倍附近，在鋁漲價過程中具備較大向上重估空間，板塊有望迎來戴維斯雙擊。
鋁價上漲，下游能否接受？上述鋁上市公司高管認為，部分下游應用場景能夠接受鋁價上漲，尤其是新能源電池領域近期表現較好，成為支撐鋁需求的重點領域。不過，目前是下游消費淡季，電解鋁處于累庫狀態，價格向下傳導有壓力。旺季情況下價格傳導機制將更為順暢。
一家鋁型材公司人士告訴記者，公司采取“鋁錠+加工費”模式定價，購買上游原料、出售加工后成品之間有一定時間差，即鋁價向下游傳導存在滯后現象，原料價格上漲會給公司帶來成本上升、利潤侵吞的風險。
如果鋁價漲幅較大，會否有被其他材料代替的風險？上述上市公司高管認為，鎂代鋁可行性并不高，因為鎂市場體量較小，全球總產量在100多萬噸左右，電解鋁產量則在7000萬噸以上。
鋁代銅趨勢為鋁需求提供增量
“雖然2025年以來鋁價也有不小漲幅，但鋁相較于銅還是更便宜?！币晃汇~材上市公司人士告訴記者。值得一提的是，當前銅鋁比價為4.2左右，鋁代銅成為空調等行業發展趨勢，而這也給鋁帶來新的需求增量。
廣發期貨分析稱，根據產業端長期形成的經驗，當銅鋁比價高于3.5時，以鋁代銅的經濟性就會顯著提升；而比價穩定大于4時，產業會開始加速布局鋁代銅的相關產線和技術。
上述鋁上市公司高管對記者表示，鋁代銅技術在業內一直存在，目前這一技術已較為成熟，在部分領域有一定可行性。
在2025年12月的中國家電科技年會上，海爾、美的、海信、TCL等空調企業宣布將共同推動《空調鋁強化應用研究工作組自律公約》。
廣發期貨分析稱，因用銅密集度高、成本敏感性強，空調行業已成為鋁代銅的先鋒戰場。在技術路徑上，內螺紋鋁圓管與微通道扁管方案日趨成熟，行業標準逐步完善，頭部企業通過自律公約形成推廣合力，未來3年至5年，鋁代銅滲透率有望大幅提升，并帶動每年20萬噸至50萬噸的增量鋁需求。
廣發期貨表示，空調之所以在這輪鋁代銅里話題度最高，根本原因是它的用銅密集度和價格敏感度都極高。在高銅價環境下，根據產業調研，一臺1.5P空調如果把內機蒸發器改為鋁方案，目前大致可以節約70元至80元成本；如果在內外機兩器、連接管等環節做到極致鋁代銅，單臺降本可達到200元至300元，極端設計下甚至接近300元至500元。
頭部銅材企業已開始布局鋁代銅技術。一家頭部銅材企業人士告訴記者，公司現有一條鋁生產線在建設中。目前銅價過高，公司期望在銅之外給下游客戶提供其他替代方案。目前，鋁制品已能達到銅制品的要求和標準。鋁代銅會導致一部分銅需求轉為鋁需求。他表示，銅的性能強于鋁但價格更高，未來可能在AI等相對高端、對價格不敏感的行業會繼續用銅而非鋁。
該銅材企業人士表示，鋁代銅趨勢或是不可逆的。例如在空調領域，如果大部分空調使用了鋁制品，基本不可能再倒回使用銅。因為鋁制空調已經過探索調整，達到節能、安全、性能方面的要求。
另一銅材公司人士告訴記者，公司也早已對鋁材做研發和生產布局，目前已有較為成熟的工藝產線和客戶群體。
廣發期貨預測，截至2030年，鋁代銅在空調上的替代部件以換熱器、內外連接管和電機漆包線為主，假設相關技術難題在2年到3年內被集中克服，鋁代銅將自2027至2028年加速放量。經測算，空調領域每年會提升鋁需求量20萬噸至50萬噸，年復合增速約15%，相當于當前我國鋁表觀消費量的0.5%至1%，遠高于鋁總需求的平均增速。這使得空調成為未來鋁需求結構中高彈性新支柱。
國家多部門聯合發布的《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》明確提出，要把“以鋁節銅”作為擴大鋁消費的重點方向，在電力、汽車、家電等應用場景推動以鋁節銅。廣發期貨分析稱，在更大的體量上，電力線纜和新能源汽車線束才是鋁代銅真正的“深水區”。
中國銅礦資源對外依存度較高，海關總署數據顯示，2025年我國銅礦砂及精礦進口量為3031萬噸，遠大于出口。廣發期貨認為，空調等行業對銅嚴重依賴，家用空調每年消耗銅約8.5億千克，約占全國銅需求的21%。在銅礦品位下滑、海外資源集中度提升的背景下，通過以鋁代銅來降低對外依賴，是一個具有國家安全意味的產業選擇。
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