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滬銅 短期波動難改中期上行趨勢

更新時(shí)間：2026-01-23 08:48來源：期貨日報(bào) 　 瀏覽次數(shù)：627 | 文字大小：大 中 小

進(jìn)入2026年，銅價(jià)再度大幅上漲并創(chuàng)出歷史新高。一是銅陵有色宣布米拉多銅礦二期工程延期，令2026年全球銅礦增量下調(diào)近10萬噸。這使得本已緊張的銅礦供應(yīng)形勢進(jìn)一步加劇。二是智利Mantoverde銅礦工人因勞資談判破裂而罷工，市場對在產(chǎn)銅礦減產(chǎn)的擔(dān)憂升溫。三是美國盯上委內(nèi)瑞拉和格蘭陵島，地緣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)各國對關(guān)鍵礦產(chǎn)資源供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定性擔(dān)憂。供應(yīng)沖擊與關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略性儲備，令相關(guān)貴金屬與基本金屬市場做多情緒高漲。從中可以看出，元旦之后銅價(jià)的上漲，主要緣于市場對供應(yīng)端擔(dān)憂的加劇。事實(shí)上，供應(yīng)擔(dān)憂是過去一年銅價(jià)上漲的核心驅(qū)動力之一，預(yù)計(jì)未來仍對銅價(jià)構(gòu)成重要支撐。但值得關(guān)注的是，當(dāng)前銅價(jià)水平已對下游消費(fèi)形成明顯壓制，國內(nèi)社庫累積明顯。短期銅價(jià)進(jìn)入高位調(diào)整，以逐步消化這一需求端的壓力。

　　從供應(yīng)端來看，目前進(jìn)口礦TC下降至-45.41美元/噸，銅礦供應(yīng)緊張格局未改。然而，南方、北方粗銅加工費(fèi)分別為2000元/噸和1200元/噸，國內(nèi)冷料加工費(fèi)繼續(xù)維持高位。精廢價(jià)差高位運(yùn)行令冷料供應(yīng)大增，再生銅持續(xù)流入冶煉端，從而間接緩解原料端供應(yīng)偏緊格局。冶煉廠副產(chǎn)品硫酸收益繼續(xù)攀升，1月9日中國銅冶煉酸指數(shù)再創(chuàng)一年來新高，達(dá)903元/噸。冶煉廠副產(chǎn)品收益高，減產(chǎn)動力小。2025年12月，電解銅產(chǎn)量環(huán)比大增7.5萬噸，超預(yù)期。預(yù)計(jì)1月受統(tǒng)計(jì)天數(shù)下降影響，產(chǎn)量環(huán)比小降1.45萬噸。整體上，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量處于歷史高位，短期供應(yīng)端有壓力。不過從中期來看，銅礦緊張局勢在加劇，米拉多銅礦二期延期，預(yù)計(jì)2026年全球銅礦增量下調(diào)10萬噸。再加上高銅價(jià)可能引發(fā)海外在產(chǎn)銅礦山勞資利益分配博弈，2026年全球銅礦增量可能不及預(yù)期。同時(shí)，美國“232調(diào)查”對精銅征收進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期并未消失，美國商務(wù)部建議從2027年開始征收15%的關(guān)稅，到2028年提高到30%。特朗普已指示該部門在2026年6月底前提供美國銅市場的最新情況。因此，短期來看，盡管中國精銅產(chǎn)量處于高位，但是市場對未來銅礦供應(yīng)的擔(dān)憂，以及美國關(guān)稅不確定性引發(fā)的全球庫存區(qū)域“騰挪”，可能造成非美地區(qū)的結(jié)構(gòu)性短缺。這將逆轉(zhuǎn)短期內(nèi)的供應(yīng)壓力。

　　從需求端來看，精廢價(jià)差大幅上漲，最高突破6000元/噸，創(chuàng)歷史新高，廢銅替代效應(yīng)顯著。同時(shí)，銅價(jià)居高不下令下游廢銅桿、精銅桿、電線電纜以及漆包線企業(yè)開工率均下降，下游需求表現(xiàn)偏弱。當(dāng)前，下游開工率下降主要是由于高銅價(jià)而非需求實(shí)質(zhì)性缺失。而且市場普遍看好AI前景，銅作為電氣化的金屬，其未來需求增長空間仍存。另外，地緣風(fēng)險(xiǎn)增加將強(qiáng)化銅的戰(zhàn)略儲備需求。因此，需求端呈現(xiàn)短期與中長期的分化：產(chǎn)業(yè)端需求對價(jià)格形成短期拖累，可能引發(fā)價(jià)格回調(diào)，但中長期的實(shí)際需求與各國戰(zhàn)略儲備的增長，決定中期上漲趨勢難以改變。

　　從全球庫存結(jié)構(gòu)來看，1月以來，中國社庫增加5.45萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.33萬噸，LME去庫8450噸，COMEX累庫18087噸。全球總庫存增加6.7萬噸，至98.1萬噸，總庫存增加明顯。其中，COMEX和國內(nèi)社庫持續(xù)增長，但LME庫存持續(xù)下降。COMEX與LME銅價(jià)差大幅縮窄至百元以下，LME低庫存支撐該市Back結(jié)構(gòu)，這令銅價(jià)下方支撐強(qiáng)勁。國內(nèi)盤面價(jià)差結(jié)構(gòu)也顯示市場并不擔(dān)憂未來庫存壓力。

　　從宏觀面來看，短期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將引發(fā)市場對相關(guān)戰(zhàn)略金屬的追捧，相關(guān)AI概念板塊繼續(xù)受到資金的青睞，情緒面依舊向好。不過，短期美元指數(shù)有上行動力。美國2025年12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，12月就業(yè)增長幾乎停滯，但失業(yè)率下降。最新CME美聯(lián)儲觀察顯示，美聯(lián)儲再次開啟降息時(shí)間可能在6月。降息預(yù)期降溫疊加委內(nèi)瑞拉局勢令市場避險(xiǎn)情緒升溫，預(yù)計(jì)短期美元指數(shù)上行,將制約銅價(jià)漲幅。

　　綜合而言，當(dāng)前銅市的核心矛盾在于短期現(xiàn)實(shí)壓力與中期強(qiáng)勢邏輯的對抗。高價(jià)已顯著抑制下游需求并帶動國內(nèi)累庫，加之精銅產(chǎn)量攀升與美元有望走強(qiáng)，短期銅價(jià)出現(xiàn)高位調(diào)整。然而，滬銅中期上漲基礎(chǔ)相對堅(jiān)實(shí)。銅礦供應(yīng)擾動不斷，且增量預(yù)期持續(xù)下調(diào)，能源轉(zhuǎn)型與地緣政治分別強(qiáng)化了長期實(shí)際需求與戰(zhàn)略儲備需求，而LME庫存結(jié)構(gòu)提供了強(qiáng)勁的底部支撐。因此，短期波動或難改中期趨勢，任何由情緒或階段性供需變化引發(fā)的價(jià)格顯著回調(diào)，反而可能成為基于長期視角的重要布局機(jī)遇。（期貨日報(bào)）