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鎳：過剩壓力不改，短期偏空思路對待

更新時(shí)間：2025-11-07 15:13來源：東海期貨 　 瀏覽次數(shù)：168 | 文字大小：大 中 小

征稿(作者：東海期貨 彭亞勇）--10月底以來，前期宏觀偏多氛圍消退，鎳價(jià)持續(xù)下探并跌破12萬/噸關(guān)口。供需面壓力主導(dǎo)走勢，LME鎳庫存突破25萬噸高位，精煉鎳供應(yīng)過剩依舊。

　　
　　1.宏觀不確定性猶存
　　
　　10月整體宏觀氛圍偏暖，首先，10月下旬有重要會議，市場預(yù)期或有政策發(fā)布；其次，10月底，美聯(lián)儲將舉行利率決議，之前市場預(yù)期10月降息基本已成定局；最后，中美在吉隆坡舉行新一輪經(jīng)貿(mào)磋商，月底中美領(lǐng)導(dǎo)人會晤，兩國達(dá)成一些共識，美國對華關(guān)稅下降10%。11月宏觀處于真空期，重要會議和數(shù)據(jù)較少，預(yù)計(jì)宏觀偏多將有所降溫。我國10月PMI超季節(jié)性下降，制造業(yè)景氣水平有所回落，雖然有國慶假期因素，但環(huán)比降幅高于季節(jié)性，仍一定程度表示內(nèi)生需求不足。
　　
　　美聯(lián)儲降息方面，11月無利率決議，12月降息預(yù)期大幅下調(diào)，對錫價(jià)估值提升效果有限。經(jīng)濟(jì)基本面方面，美國經(jīng)濟(jì)面臨關(guān)稅和移民兩大逆風(fēng)，雖然軟著陸是基準(zhǔn)預(yù)期，但不確定性仍存。美國進(jìn)口有效稅率仍處于上世紀(jì)30年代以來的最高水平，達(dá)到18%左右。近幾個(gè)月移民數(shù)量銳減，導(dǎo)致勞動力供應(yīng)萎縮，推升工資，并進(jìn)一步推高通脹，制約美聯(lián)儲降息空間，并從總需求端抑制經(jīng)濟(jì)增長。
　　
　　2.鎳礦供應(yīng)寬松
　　
　　礦端存在擾動，菲律賓已進(jìn)入雨季，蘇里高地區(qū)降雨量同步增多，另外臺風(fēng)可能將對鎳礦生產(chǎn)及運(yùn)輸形成額外影響。
　　
　　印尼蘇拉威西和哈馬黑拉島鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，部分礦山計(jì)劃擴(kuò)大產(chǎn)出，以充分利用RKAB配額。印尼已開始2026年RKAB配額申請，不確定性較大，市場憂慮后期鎳礦供應(yīng)。
　　
　　今年鎳礦供應(yīng)維持高位運(yùn)行，1-9月我國鎳礦進(jìn)口量達(dá)3225萬噸，同比增長11%，較2024年同期的2901萬噸顯著提升，進(jìn)口規(guī)模處于近年來偏高水平。其中8月進(jìn)口634.7萬噸、9月進(jìn)口611.5萬噸，連續(xù)兩個(gè)月創(chuàng)下21年以來單月進(jìn)口峰值。銅礦庫存在6月觸及年內(nèi)低位，之后急速持續(xù)增加，目前已處于歷史最高水平附近。
　　

　　

　　
　　2.鎳鐵虧損擴(kuò)大
　　
　　國內(nèi)鎳鐵庫存季節(jié)性回落，但仍處于高位，國內(nèi)鎳鐵供應(yīng)依舊過剩。國內(nèi)鎳鐵冶煉利潤虧損，并且9月下旬以來，虧損幅度持續(xù)擴(kuò)大，截止11月5日，福建RKEF工藝虧損104元/鎳。
　　
　　下游不銹鋼領(lǐng)域，自產(chǎn)高鎳鐵和外購高鎳鐵生產(chǎn)均處于虧損狀態(tài)。雖然當(dāng)前不銹鋼產(chǎn)量依然維持高位，但需求淡季來臨，以及虧損背景下，存在一定減產(chǎn)動力，鑒于廠內(nèi)庫存壓力不大，實(shí)際減產(chǎn)量有限，鋼聯(lián)預(yù)計(jì)11月粗鋼排產(chǎn)環(huán)比下降2%。
　　

　　

　　
　　3.純鎳過剩
　　
　　截止11月5日，LME鎳庫存達(dá)到253128噸，遠(yuǎn)高于近年來同期水平。3-8月，庫存高位持穩(wěn)，但9月以來，庫存快速累積，當(dāng)時(shí)僅為21萬噸，至今庫存已增加5.3萬噸左右。
　　
　　國內(nèi)庫存類似，今年3月中旬前，國內(nèi)鎳庫存高位徘徊，3月中旬開始，持續(xù)去庫，直至6月下旬，之后庫存探底回升，但回升幅度有限。然而，9月以來，尤其是9月下旬開始，庫存幾乎直線上升，目前已經(jīng)達(dá)到48746噸，逼近之前一季度的年內(nèi)高點(diǎn)。
　　

　　

　　
　　4.供應(yīng)高位
　　
　　國內(nèi)10月精煉鎳產(chǎn)量為33240噸，環(huán)比下降3555噸，降幅接近10%，供應(yīng)壓力有所減輕。今年以來，精煉鎳產(chǎn)量同比高增，增速持續(xù)達(dá)到兩位數(shù)，3月同比增速甚至達(dá)到50%，前10個(gè)月，產(chǎn)量共計(jì)為353230噸，同比增加33%。
　　
　　目前不同原料加工工藝全線虧損，外采硫酸鎳和外采MHP虧損幅度超過15000元/噸，而前期尚有盈利的一體化MHP工藝也出現(xiàn)虧損，虧損幅度為-2338元/噸，當(dāng)前虧損幅度最小的為一體化高冰鎳工藝，小幅虧損378元/噸。
　　

　　

　　
　　5.需求將進(jìn)入淡季
　　
　　今年以來，精煉鎳下游消費(fèi)好于去年。1-9月，表觀消費(fèi)量達(dá)到304505噸，為今年來最高水平，相較去年的205189噸同比增長48%。
　　
　　目前精煉鎳主要用于高端不銹鋼（航空航天、核電、醫(yī)療等）、電鍍、合金。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，10月電鍍行業(yè)PMI為49.6%，仍位于榮枯線以下，且較9月環(huán)比走弱，而9月受到汽車配件、電池外殼等需求明顯提振，進(jìn)入四季度，行業(yè)需求重新進(jìn)入淡季。鎳基合金是目前精煉鎳下游需求中占比較大的部分，非民用訂單處于飽和狀態(tài)，但民用訂單有所減少，實(shí)際需求在下降。
　　

　　

　　
　　6.精鎳凈流入
　　
　　2025年9月，我國精煉鎳進(jìn)口量為2.84萬噸，出口量為1.41萬噸，凈進(jìn)口量為1.43萬噸；1-9月，共計(jì)進(jìn)口和出口分別為18.54萬噸和13.34萬噸，凈進(jìn)口量為5.2萬噸。今年以來，多數(shù)月份處于凈流入狀態(tài)，而去年則基本處于凈流出狀態(tài)。進(jìn)口分國別看，1-9月俄鎳進(jìn)口7.36萬噸，占比40%；印尼進(jìn)口3.44萬噸，占比18.5%；挪威進(jìn)口2.65萬噸，占比14.3%；南非進(jìn)口1.82萬噸，占比9.8%，上述四國合計(jì)進(jìn)口15.27萬噸，占比82%。
　　

　　

　　
　　7.中間品原料緊張
　　
　　正值三元材料需求旺季，需求超預(yù)期釋放，頭部材料企業(yè)排產(chǎn)明顯提升，疊加動力電池、儲能領(lǐng)域的剛性采購，推動硫酸鎳需求走強(qiáng)。部分企業(yè)優(yōu)先保證硫酸鎳生產(chǎn)，硫酸鎳生產(chǎn)高企，由于硫酸鎳和電積鎳原料相同，更多中間品資源流向硫酸鎳，導(dǎo)致MHP和高冰鎳中間品原料供應(yīng)緊張。另外，利用中間品生產(chǎn)硫酸鎳的利潤率遠(yuǎn)高于電積鎳，比如利用高冰鎳生產(chǎn)電積鎳工藝處于虧損狀態(tài)，利潤率為-7.5%，而高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧欇^好，利潤率為5.9%。
　　
　　剛果金實(shí)施鈷出口配額管理，疊加此前短期出口暫停政策影響，作為全球鈷資源核心供應(yīng)國，其出口管控引發(fā)鈷供應(yīng)預(yù)期收緊，市場對鈷元素的替代需求上升。而 MHP因含鈷屬性成為關(guān)鍵替代載體，直接推動 MHP 需求增長。
　　

　　

　　
　　8.鎳價(jià)展望
　　
　　短期來看，精煉鎳市場供應(yīng)過剩格局延續(xù)，庫存持續(xù)高位累積。盡管產(chǎn)量有所下調(diào)，但仍維持在相對高位，累庫趨勢未改。需求端方面，不銹鋼與電鍍行業(yè)即將步入傳統(tǒng)淡季，整體消費(fèi)存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期。成本方面，MHP原料供應(yīng)偏緊對價(jià)格形成一定支撐，但不銹鋼減產(chǎn)削弱鎳鐵需求，進(jìn)一步向鎳礦端傳導(dǎo)壓力，實(shí)際成本支撐力度較為有限。